境外固收每日点评

券商点评
曲线整体走牛、短端领降（牛陡），全天节奏由油价主导：隔夜近月原油逼近 85 美元、伦敦开盘 10Y 上探 4.73%，纽约早盘美伊谈判乐观传闻令能源价格回落、收益率随之修复，英债领涨带动全球利率回落；尾盘伊朗声明"条件满足前海峡不重开"令反弹止步。580 亿 3Y 拍卖承接良好未添抛压；财政部同日执行 10-20Y 回购（74 亿报卖中买入 20 亿）呵护长端。盘面看实钱在长端买入、对冲基金介入基差多头，短端双向。Mizuho 提示：今晚 CPI 偏热则曲线熊平（2s30s 于 92bp 附近再布陡），偏弱则牛陡延续（109bp 为下一阻力）——7 月会议以来的走陡趋势动能仍强、不宜逆势。

券商点评
美元指数连续第二日钉在 99.8 附近，CPI 前观望情绪浓厚，油价冲高回落未能形成方向驱动。人民币格局未变：离岸即期 6.746 纹丝不动，强于中间价约 0.64%（±1% 阈值内，中间价引导信号不显著）；变化在掉期端——CNH 3M 掉期点 8/12 早间走扩至 -445（日 -10、周 -6），周一的贴水修复被完全逆转，远期隐含的人民币升值预期重新加深。

券商点评
基准利率回落的一天里信用利差普遍走阔：亚洲 IG +0.8bp 至 56.3bp、美国 IG +0.9bp 至 77.9bp、亚洲 HY +2.3bp 至 325.9bp——与 Jane Street 观察一致（IG 与 HY 利差齐阔；一级 6 家发行人 84 亿美元、12 个 tranche 定价，二级 RFQ 呈净流出、货基与短端券流出，长端小幅流入）。但幅度温和且属基准下行时的被动走阔：周维度亚洲 IG 利差较上周五仍收窄 0.7bp，信用基本面无恶化信号，风险偏好仅是股市走弱（标普 -0.3%）下的边际降温。

券商点评
数据面呈"情绪热、就业冷"的分裂：NFIB 99.8 大超预期，小企业招聘意愿跳升，但同时"劳动力质量"成为招聘的头号约束——印证就业放缓中供给不足的成分；ADP 周度序列则明确指向雇佣减速（四周均值折合月增约 3.3 万，远低于上半年）。这一组合正是联储内部分歧的缩影：鹰派盯通胀与情绪回暖，鸽派盯就业动能衰减。定价权最终交给今晚的 7 月 CPI。

券商点评
3Y 拍卖表现强：中标利率 4.291% 低于发行前交易约 0.4bp（stop-through），投标倍数升至 2.71，终端投资者（直接+间接）合计获配 88.2%、高于近一年均值 86.8%；一级交易商获配 11.8% 虽较上次抬升，但仍处近一年偏低区间——利率上行后的第一场再融资考验顺利通过，收益率回升至 4.3% 附近后配置需求真实存在。6 周国库券间接获配大幅跳升至 71.3%，货币市场端需求同样旺盛。今晚 420 亿 10Y 是更硬的考验，紧跟 CPI 之后定价。

券商点评
信号意义在于人：Goolsbee 是委员会内一贯的鸽派代表，此番将通胀明确列为经济的头号问题、且对就业仅以"稳定但不好"轻带而过，说明"通胀优先"的判断正在从鹰派阵营向中间乃至鸽派渗透。叠加前一日票委 Hammack 的"若干次加息"论，委员会的重心已实质性偏向物价一侧——今晚 CPI 若偏热，9 月加息定价的上行空间比数据本身更大。

券商共识
周二行情完全由油价与地缘消息面摆布（隔夜冲高—谈判乐观回落—伊朗强硬止步），基本面数据退居其次；3Y 拍卖强劲说明利率高位有真实配置盘。分歧在 CPI 后的路径：Mizuho 主张顺走陡趋势、勿逆势做平；DB（Henry Allen）则警告风险资产与利率定价脱节——市场对联储紧缩定价过少、油价尚低于前高而海峡仍封锁，通胀被低估的尾部仍在。地缘对债市维持双向传导：谈判乐观→油价回落→利多，伊朗强硬/红海袭击→通胀预期→利空。